华信期货有限公司

　　国际衍生品智库

　　截止11月10日收盘，COMEX黄金12月合约收盘于1942.7美元/盎司，跌幅1.38%，成交210158手，持仓281793手；COMEX白银12月合约收盘于22.305美元/盎司，跌幅2.62%，成交58708手，持仓73980手。

　　国际衍生品智库分析师认为，上周美联储主席鲍威尔在发言中发表鹰派观点，叠加穆迪下调美国主权评级的展望至负面，美债利率在流动性压力下止跌反弹，市场对联储利率路径预期小幅修正，根据CME的FedWatch工具显示，年内再加息一次的概率位于10%以下，但2024年1月再加一次利率的概率增加至21%，预期2024年降息的时间提前至5月，并且概率调高至29.6%，年内降息次数减少至3次，实际利率的小幅反弹令贵金属价格进一步承压，CMX黄金价格回调到1940美元/盎司附近，CMX白银价格跌破22.5美元/盎司重要支撑。短期来看，中东军事冲突带来的避险溢价已充分修复，实际利率和名义利率反弹扰动贵金属价格波动，本周即将出炉的美国10月通胀数据令市场瞩目，目前市场预期CPI较上月进一步回落至3.3%，核心CPI与上月持平，若实际数据超预期走弱，将进一步确认美国经济在趋势下滑的风险，美债利率将会再度回调，贵金属价格有望止跌反弹。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，消费者信贷走弱、居民收入增速下滑、食品和医疗服务通胀大幅回落、失业率增至近两年新高、服务业PMI超预期下降等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点。美联储的目标仍然聚焦在抑制通胀和通胀预期，市场和美联储再度陷入分歧阶段，市场认为2024年的风险来自加息滞后效应带来的经济衰退，央行则继续以抑制通胀为政策主要目标，这种分歧反映在政策利率（短端利率5.5%顶部）与市场利率（国债收益率曲线倒挂）之间的差异上，导致的结果是政策利率高位震荡，市场利率大幅波动，直到有更多经济数据证实市场的预期。我们认为随着美国经济数据逐月下滑，美债长短端价差深度倒挂有望逐步收窄至平水甚至陡峭结构。根据历史经验，当每一轮加息周期末端长短端利差倒挂解除时，意味着美国经济将进入衰退周期，当衰退的因子得以确认时，美联储通常会迅速降低短端利率，而通胀预期却因滞后效应维持高位，实际利率容易从高位迅速回落，贵金属价格通常都会迎来大幅上涨的机会。密切跟踪美国经济数据的变化，尤其是企业部门在利率大幅抬升后的投融资行为变化。短期中东巴以冲突带来的避险溢价修复已经被市场消化，美债利率在流动性和基本面因素博弈下表现宽幅震荡，美十债利率预计介于4.2%-4.8%之间宽幅震荡，而目前美债利率已经反弹至区间上沿附近，贵金属价格进一步调整空间有限。综合来看，当前我们对于贵金属走势短期相对中性，但中长期我们仍然维持高度乐观，建议采取回调做多思路操作，CMX黄金价格回调至1900-1950美元/盎司区间做多，CMX白银价格建议调整至21.5-22.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属在人民币趋势贬值短期遏制住后进一步修复溢价，内盘贵金属价格走势或相对偏弱。

　　国际衍生品智库分析师认为，操作上，黄金价格长期看多，短期震荡调整，建议回调至1940美元/盎司以下做多，COMEX白银价格长期看多，短期震荡调整，建议企稳做多，或关注空金/银比套利机会。